【晨会视点】
◆【微观 牛播坤团队】久违的高增来自哪里？--3月增加数据点评
事项
2017年1季度GDP同比增加6.9%，前值6.8%；3月工业增加值同比增加7.6，前值6.3%；1-3月安稳资产投资累计增速9.2%，前值8.9%。
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首要主张
16年四季度至今，GDP增速已连续2个季度小幅上升，3月工业临蓐7.6%的高增更是创下15年以来的新高。久违的高增来自哪里？经济能否正在走出L型？掀开价钱的面纱后，我们以为如今经济翘尾上升的动能首要来自贸易的本色性复苏，地产、基建乃至补库都已不齐备边沿再扩张的动能。满堂主张如下：
掀开价钱的面纱后，投资和补库或者下行、或者勉力持平。一季度地产、基建、制造业投资表面增速均较前值明明上升，但掀开价钱的面纱后，现实增速并没有这么达观，一季度安稳资产投资和地产投资现实增速分别仅为4.5%和4.4%，制造业投资和基建虽没有公布现实增速数据，但根据PPI调整后，基建投资勉力持平，制造业仍在下滑。补库也是彷佛，16年三、四季度，假使剔除价钱要素，产制品库存也在企稳上升，但岁首?年月至今库存表面增速的上升明显滞后于价钱的上升，补库的动能正在弱化。
如今经济翘尾上升的动能首要来自贸易的复苏。首先从三产来看，一季度三产同比增加7.7%，对GDP的拉动高达4.3%，三产首要分项中，地产和金融的增速都在断定性下滑，三产高增首要由交运和批发批发拉动，而交运和批发批发的上升又和贸易复苏亲近相关，02年至今两者的增速和进入口金额的增速高度同步。其次，一季度工业临蓐的持续上升也离不开贸易的本色性复苏，非国有上升动能强于国有，东部地域强于中西部地域，计算机通讯等入口导向型行业明显上升都能印证贸易复苏对工业临蓐的带行为用。
经济能否正在走出L型？非论是GDP还是工业临蓐，岁首?年月以来的走势都较先前的L型有着明明的翘尾，但从总需求各项来看，损耗、地产和制造业投资的现实增速仍旧在回落，基建和库存也很难边沿再扩张，贸易复苏的可持续性已成为经济能否继续翘尾的关键。我们在岁首?年月就提出16年以来的贸易回暖正从价钱幻象下的伪复苏迈入本色性复苏，如今这一逻辑对经济的提振正在兑现，但全年来看，我们以为贸易复苏的空间受限，且首要是技术群集型产业受害，在下半年能否对冲货币监管双紧对实体的反面冲击存疑，我们庇护二季度经济稳固、三季度趋于下行的鉴定。
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◆【政策 王君团队】遵守损耗显价值，强势主题仍主线
我们二季度政策呈报《返朴归真》指出接上去市场的首要抵牾聚焦在金融风险排查、清除，去杠杆与制度厘革气力的量度。在周末监管加码的背景下，市场本日作出预期中的回应。对于后市配置，我们从行业配置与主题投资作出提议。事实上营业。
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行业配置#我们Q2行业配置呈报中果断指出，“PMI筑顶下行+现实利率下行”背景下，大损耗是配置主线，并在近期路演中几次强调。本日，上证综指开盘跌0.74%，展现最好的行业10个行业中包括5个损耗行业，其中家用电器飞腾0.86%第一，食品饮料微跌0.01%第二，果断配置大损耗的价值满盈显现。后市，在损耗进级、三四线需求开释背景下，板块外部商贸、医药无望补涨；领涨的家电、食品饮料内此前领涨子版块集中渡过高，即红色家电及白酒，后续其他子行业无望遭到资金均沾。
发展股在一贯急跌之后下行阻力已渐趋强，假使一定要采取绝对上风行业，我们举荐电子。截止上周五披露的Q1财报数据显示，电子净成本同比增速83.3%，超去年同期(可比公司仅9.1%)，并大幅优于TMT中计算机(51.6%)、传媒(38.1%)和通讯(-6.7%)展现。
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主题投资#政策主题攻击：雄安重细分，持续关怀央企混改、内蒙“黑马”主题。重点改革及区域战略仍是市场攻击主线，但精要在于“左侧低位布局”，提议关怀：雄安作为改革破局的超级主题，其中能够真正受害的装置式建筑、园林、环保龙头逢调整即可买入，而土地重估类且涨幅过大分支则要留意；内蒙70周年大庆或无望成为下一个发作的“黑马”，关怀其特质产业；持续关怀央企混改“中兰天龙”组合。
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◆【华创债券小组】异样的4.2%，不同的压力——华创债券日报2017-4-18
投资要点：
对于经济前期的趋向，我们并不否定可能一季度就是全年经济的最高点。对比一下今日新开电信传奇网。但假使前期经济出现过度的回落，只须在政府预期范围内，惟恐也不会出现货币政策的明明抓紧。所以，如今债券市场的重点驱动要素是在经济基础面的绝对强势和稳定背景下的金融监管的落地和深化，那么从趋向上看，二季度可能的债券市场压力最大的期间，提议机构留意面对。
第一，一季度和三月份微观数据微弱，或强化政府防金融风险的决断。从去年4季度货币政策偏紧后，超级变态网页传奇。市场其实一直保存这样一个主张，那就是金融监管的强化肯定招致实体经济的回落，一旦经济出现回落，那么会招致货币政策的抓紧，债券市场的时机也就来了。但周一公布的一季度和三月份微观数据卓殊微弱，这意味委实体经济不只没有遭到金融去杠杆的反面影响，反而出现了明明的改善，那么精良的实体经济局面将给金融区杠杆更大的空间。
第二，央行大手笔投放MLF，但只是边沿上松懈资金的仓猝，资金的不断定性依然保存。周一当天投放了4955亿的MLF，我们以为首要是对冲周二2345亿的MLF到期，也对冲17号顺延15号的缴准以及4月中下旬开首的缴税(4-5000亿)。但是从力度上看，4955亿的投放明明还是不够的，所以我们以为前期不可对资金面过于达观。
第三，目前国开213再度回到4.2%，此前在这个水平还是3月10日左右，固然都是异样的水平，但是目前213调整的压力可能比3月份更大：
（1）基础面而言，随着3月份微观数据的超预期，市场也将改正此前对经济的消沉预期，所以基础面对债券的压力要强于3月初。
（2）上周出台了一系列银行同业和理财业务的监管规则，监管环境要比3月初阴恶。
（3）资金面方面，保守的二季度资金面摇动要大于3月份。
（4）新的10年国开仍旧开首持续发行，213的活动性将渐渐下降，而213有着较此前其他种类更大的往还盘，所以调整的压力会更大一些。
第四，金融监管的速度和力度可能强于市场预期。据媒体报道，银监会“三套利”自查仍旧开首在局部省区展开，最快本周内就将开首进场搜检。此前市场对金融监管趋严的预期普遍较弱，以为假使监管文件群集落地，但都给出了一定的缓冲期，对短期市场冲击斗劲无限。但从现实环境看，监管落实的速度明明要快于市场的预期，对于每日新开传奇网站1.95。从发文到正式推行惟有一周左右的时间，这意味着监管层对监管收紧的孔殷性和执行力很强，这也预示着将来金融监管落地的节拍也可能加速，必要鉴戒对监管政策的预期差可能对市场带来的冲击。
第五，关怀经济企稳的持续性。周一早间公布的一季度及3月首要经济数据显示，一季度GDP同比增加6.9%，3月工业增加值同比增加7.6%，1-3月安稳资产投资同比增加9.2%，3月社零增加10.9%，均好于市场预期。3月和一季度经济数据的大幅超预期首要受上、中游和新兴制造业，以及房地产产业链提振。市场有主张以为随着PPI增速的回落，制造业增速将来将明显回落，而房地产限购趋紧趋向中房地产投资也将明显回落，所以一季度是年内经济的高点，将来经济将明显回落。但我们以为，从抢先目标的角度而言，年内PPI增速可靠仍旧见顶，将来将渐渐回落，但上半年PPI下滑的速度很可能慢于市场预期，3月的PPI数据仅较2月下滑0.2个百分点就反映了这一点，那么企业成本增速的回落速度也很可能较为慢慢。在下游需求依然不弱的背景下，工业增加值和投资短期内很可能难以出现明显下滑。从房地产的角度看，三四线房地产去库存仍在继续，目前房地产库存仍在加速去化，拿地和新兴工仍在加速增加，短期内假使受一二线都会限购趋严影响，房地产销售可能有所回落，但房地产投资明显下行的可能性并不高。所以，至多从二季度来看，驱动一季度经济加速增加的首要动力还看不到明显削弱的迹象，二季度经济企稳仍是可能率事项。
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◆【地产 袁豪、鲁星泽】3月数据点评：全国销量增速超预期，高基数下三四线仍然微弱，庇护三四线全年热销的鉴定
一、兴工、投资增速进一步伸张，施工、拿地增速小幅收窄，预计全年投资增速5%+
2017年1-3月，全国房地产开发投资累计增速9.1%，伸张0.2pct，其中，3月单月增速9.4%，伸张0.5pct；同期新兴工累计增速11.6%，伸张1.2pct，其中3月单月增速13.1%，新开1.76热血传奇网站。伸张2.7pct；同期施工面积蓄计增速3.1%，收窄0.1pct；同期土地采办面积蓄计同比增速5.7%，收窄0.5pct，其中3月单月增速5.0%，收窄1.2pct。1-3月资金来历增速累计同比11.5%，伸张4.5pct，其中，3月单月增速20.6%，伸张13.6pct，首要源于销售回款获得23.8%增加支持（占比44%，其中包括定增、预收款和私人按揭）。
华创地产对于投资的主张：
1）投资单价增加对于全年投资有较为重要的反面影响。施工面积增速的收窄以及土地采办面积增速的收窄，但累计和单月开发投资增速进一步伸张，说明更多源于单价的飞腾，包括水泥、建材和人员工资等，而这个单价要素可能是全年预判投资的一个超预期的可能，固然后续PPI可能走弱，但是目前来看投资单价增加的要素仍旧超市场预期；
2）资金来历后续可能增速回落，对于投资有着反面影响。资金来历中，目前而言，在房企其他融资渠道均不同水平收紧的背景下，销售回款仍为房企资金来历的首要组成局部，以至为资金来历增加的首要劳绩者，后续假使销售回款增速回落的话，对于投资增加而言也将酿成一定限制，固然我们看好本年全国销量，但是更多倾向三四线的销售机构会招致均价下移，同时销售回款可能全年为负，最终对于牵连资金来历增速，从而直接牵连房地产年开发投资；
3）二三线都会的补库存需求对于全年投资有主动影响。目前支流二三线都会库存都仍旧降至斗劲低的水平，热点二三线都会的去化月数都在10个以下，因而房企在这些区域有着斗劲强的补库存需求，包括土地和新兴工等，而从目前来看，房企资金环境还不差的环境之下，二三线都会的补库存需求对于全年投资有主动影响。
4）政府的土地供给机制改革对于全年投资有主动影响。目前政府的土地供给机制改革仍旧开首发动，土地供给市场化的加倍常态化也将接济与二三线都会的补库存进程，对于全年的投资也将有一定的支撑作用。
5）因而，分析推敲以上投资单价增加、资金来历增速后续回落、二三线的补库存需求以及政府的新土地供给机制等4点要素之后，我们对于全年的房地产开发投资，比之前稍微达观一点，预计为5%或者略超5%的水平，但还是较16年全年的6.9%增速有所回落。
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二、3月全国销量超预期，高基数下三四线持续微弱，或将带动全年销量同比预期转正
2017年1-3月，全国商品房销售面积蓄计增速19.5%，收窄5.6pct，其中，3月单月增速14.7%，收窄10.4pct；同期商品方面销售金额累计增速25.1%，收窄0.8pct，其中，3月单月增速24.4%，收窄1.6pct；同期商品房销售均价累计同比增速4.7%，伸张4pct。而住宅方面，1-3月全国住宅销售面积蓄计增速16.9%，收窄6.8pct，其中，3月全国单月增速11.0%，收窄12.7pct。
华创地产对于销售的主张：
1）支流57城-14%VS赢余596城+25%，三四线销售持续微弱。住宅销售方面，1-3月全国住宅销售面积蓄计增速16.9%，收窄6.8%，而我们跟踪的支流57都会1-3月累计同比下降5%，赢余596城1-3月累计同比增加32%，其中，对于每日新开1.76传奇网站。3月全国单月增速11.0%，收窄12.7pct，而我们跟踪的支流57都会3月单月同比下降14%，赢余596城3月单月同比增加25%。
2）中西部销量25%+好于东部13%，异样说明三四线销售不错。1-3月全国商品房销售面积，东部、中部和西局部别为13%、26%和25%，同时3月单月东部、中部和西局部别为11%、21%和16%，正如1-2月的中西部数据好于东部，在3月中依然庇护了这种趋向。
3）扛过3、4月高基数，进入5-8月低基数、销售同比展现或更好。16年全国3月40%、4月46%，周密基数的高点，在随后的5月、6月、7月、8月的增速分别为22%、14%、17%和19%（均匀18%）；同时596都会三四线都会3月24%和4月37%，4月也是周密基数的高点，在随后的5月、6月、7月、8月的增速分别为19%、11%、16%和14%（均匀15%），因而三四线都会以至全国只须抗过基数高点的3-4月，后续的销售增加压力降小很多，三四线都会的销量、以至全国的销量展现或将更好。
4）庇护“棚改货币化为三四线重点驱动力+三四线供需自我改善”鉴定，同时预计三四线全年量价或将持续向好，并极有可能带动全年全国销量同比预期转正，利好三四线布局房企以及房地产下游损耗行业。
我们以为本轮三四线销量持续向好来自于“棚改货币化为三四线重点驱动力+三四线供需自我改善”鉴定依据，同时预计三四线全年量价或将持续向好，其中棚改货币化作为中央政府对于三四线都会货币定向宽松的工具，同时也作为地方政府激发损耗需求、拉动GDP的工具而言，也正好没关系解释目前三四线都会的销量向好的区域上的普遍性以及时间上的持续性等特性，而支流市场以为大都会外溢主张无法解释上述怪异情景。守旧假定下，我们预计全年棚改货币化布置可去库存面积3.1亿平米，同时推敲到全年棚改可能超600万套、货币化布置比例可能超60%、以及棚改货币化布置购房杠杆比例超30%等三大超预期变量之后，全年棚改货币化布置去库存面积将超3.1亿平米，极有可能将带动全国全年销量同比转正，从而利好三四线布局房企以及房地产下游损耗行业。
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三、近期主张及举荐组合：庇护一二线量缩价稳、三四线量价向好的鉴定，其中三四线都会中关怀棚改货币化的促进以及央企改革，因而我们庇护三条举荐主线，并以此首要举荐：招商蛇口+新城控股+华裔城。
1）一二线资源：招商蛇口001979.SZ：短期来看，公司为雄安+大湾区的优良标的，中长期来看，公司具有资产重估+非市场化拿地才力；
2）强三线开发：新城控股.SH：公司布局以长三角为主的二三线都会，并受害于强三线持续走强，销售好、事迹好、估值低、发展性好；
3）央企改革：华裔城A 000069.SZ：公司事迹好、估值低，16年华裔城团体加大业务重构力度、17年公司层面战略性重构预期增强。
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◆【地产 袁豪、鲁星泽】房地产3月报-投资、兴工、销售超预期，三四线销售展现强悍，全年销售同比或为正（举荐）
月度主张
2017年1-3月房地产开发投资同比+9.1%，伸张0.2pct，新兴工同比+11.6%，伸张1.2pct，均超市场预期；同期施工面积同比+3.1%，收窄0.1pct，新开电信热血传奇网站。土地采办面积同比+5.7%，收窄0.5pct，并均低于投资增速，显示投资超预期更多来自于单价飞腾；分析推敲投资单价增加、二三线补库存需求、新土地供给机制及后续资金来历增速回落等要素，我们小幅上调全年投资增速预期至5%+的水平。1-3月商品房销售面积同比+19.5%，收窄5.6pct，3月单月同比+14.7%，收窄10.4pct，超市场预期，其中，支流57城住宅销售面积同比-5%VS赢余596城同比+32%，同时中部和西部销售面积分别同比+26%和+25%，均好于东部的13%，显示出目前三四线都会出现普遍性的向好。我们庇护以为本轮三四线销量持续向好来自于“棚改货币化为三四线重点驱动力+三四线供需自我改善”的鉴定，同时预计三四线全年量价或将持续向好，并极有可能将带动全国全年销量预期同比转正，其中棚改货币化作为中央政府对于三四线都会货币定向宽松的工具，同时也作为地方政府激发损耗需求、拉动GDP的工具而言，也正好没关系解释目前三四线都会的销量向好的区域上的普遍性以及时间上的持续性等特性，而支流市场以为大都会外溢主张无法解释上述怪异情景。我们庇护“一二线量缩价稳、三四线量价向好”的鉴定，其中三四线都会中关怀棚改货币化的促进以及央企改革，因而我们庇护三条举荐主线：1）强三线开发：新城控股、华夏幸运、荣盛发展；2）一二线资源：招商蛇口、首开股份、北京城建；3）低估值龙头&morningplifier;央企整合：华裔城A、保利地产。
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支撑评级要点
1、投资和新兴工增速进一步伸张、并创新高，上调全年投资增速至5%+
1-3月房地产开发投资额同比+9.1%，伸张0.2pct，创2015年3月以来新高，其中3月单月同比+9.4%，伸张0.5pct，并连续7月同比增加；同期商品房新兴工同比+11.6%，伸张1.2pct，其中3月单月同比+13.1%，伸张2.8pct，并连续7月同比增加，投资和新兴工大幅超市场此前预期。同期商品房施工面积同比+3.1%，收窄0.1pct；土地采办面积同比+5.7%，收窄0.5pct。施工面积增速和土地采办面积增速均低于开发投资增速显示了投资的高增加大局部还是来自于施工单价和土地单价的高增加。分析推敲投资单价增加、二三线补库存需求、新土地供给机制以及后续资金来历增速回落等4点正后面要素之后，我们对于全年的房地产开发投资比之前稍微达观一点，公司。并小幅上调全年投资增速至5%+的水平。
2、全国销量超预期、三四线持续微弱，或将带动全年销量同比预期转正
1-3月商品房销售面积同比+19.5%，收窄5.6pct，3月单月同比+14.7%，收窄10.4pct，超市场预期。从住宅成交都会能级机关来看，1-3月全国住宅销售面积同期+16.9%，而我们跟踪的57城同比-5.0%VS赢余596城同比+32.0%，并且3月单月我们跟踪的57城同比-14.0%VS赢余596城同比+25.0%，说明三四线是销量增加的首要劳绩者。新开移动热血传奇网站。从成交区域来看，1-3月东部、中部和西部地域的商品房销售面积同比分别+13.4%、+26.3%和+25.1%。分析都会能级销售数据和区域销售数据没关系鉴定，三四线都会成交向好具有全国范围内普遍性并已延迟到中西部三四线末端都会。我们庇护以为本轮三四线销量持续向好源于“棚改货币化为三四线重点驱动力+三四线供需自我改善”的鉴定，同时预计三四线全年量价或将持续向好。
3、销售回款仍为房企首要资金来历，资金端持续收紧将限制投资弹性
1-3月资金来历同比+11.5%，低于2016年全年3.7pct，显示房地产行业资金来历趋紧态势仍未改善。国际存款增速同比+10.7%，增幅收窄0.8pct；自筹资金同比-7.2%，降幅收窄10.0pct；包括定金、预收款及私人按揭存款的其他资金同比+27.1%，增幅收窄0.6pct，其中，1-3月定金及预收款同比+27.0%，较1-2月基础持平。在各项资金占比上，国际存款占比19.3%，收窄2.5pct；包括定金、预收款及私人按揭存款的其它资金占比49.9%，伸张2.1pct，说明目前资金来历首要仍由销售回款组成。预计在后续的持续资金端收紧的历程中，包括销售回款的趋弱等，中小企业加入、龙头持续并购的局面将继续庇护上去，行业集中度也将进一步提拔，另一方面，资金端的持续收紧也将限制本年开发投资的弹性。
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◆【地产 袁豪、鲁星泽】保利地产年报点评-低估值蓝筹代表，受害于行业集中度提拔（举荐）
事项
4月17日晚，保利地产揭晓2016年年报，公告实现营业支出1547.7亿元，同比增加25.4%；实现归属上市公司股东净成本124.2亿元，同比增加0.6%；每股收益1.10元，拟按每10股派送现金红利3.15元。
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首要主张
1、16年公司事迹同比增加1%，长久受结算毛利率下降牵连所致
公司16年实现营业支出1547.7亿元，同比增加25.4%；归母净成本124.2亿元，同比增加0.6%；基础每股收益1.10元；毛利率和净利率分别为29.0%和8.0%，分别下降4.2和2.0个百分点，毛利率下滑首要是低毛利率项目结转所致，随销售均价的飞腾预计本年毛利率将略有改善。公司16年实现营业收入1547。公司三项费用率费合计5.2%，较上年略降0.4个百分点，持续处于行业低位。拟每10股派3.15元，分红率30%，对应股息率为3.2%。
2、16年销售2. . .101亿元、同比增加36%，行业销售排名上升至第五
公司16年实现销售面积1598.7万平米，同比增加31.2%，销售金额2. . .100.9亿元，同比增加36.3%，好于全国销售金额同比增加17.1%，销售金额增速为公司步入千亿规模以来最高，从成交区域来看，珠三角、长三角和环渤海项目签约金额占斗劲高。最新开电信传奇网站。根据克尔瑞销售排行榜，销售面积和销售金额分别上升2位和1位至第五名，并且同期销售回款抵达2. . .041亿元，回款率抵达97%，大幅好于均匀行业水平。期末预收款1. . .554亿元，同比增加17%，锁定17年地产结算支出预测的94%。
3、多元化拓展、主动一二线都会拿地，投资计划缓增显示更注意效益
拿地方面，公司16年新增建面2. . .404万平米，同比增加84%，合计拿地本钱1. . .214亿元，同比增加85%，占比当年销售58%。其中，议决团结、并购方式获取的土空中积占比抵达75%。此外，全年一二线都会拓展容积率面积胜过1. . .600万平米，占全部拓展70%。截至2016年末，公司待开发面积6. . .344万平米，可餍足将来2-3年的开发必要，其中一、二线都会占比68%。投资兴工方面，16年新兴工和告终为2. . .039万平米和1. . .462万平米，分别同比增加45%和4%，17年公司计划新兴工和告终2. . .300万平米和1. . .500万平米，分别对应增加13%和3%，显示公司更注意效益。
4、净负债率两年连降显示去杠杆态度，融资渠道多样、本钱上风明明
16年公司筹划活动净现金流达341亿元，创历史新高。呈报期末，公司资产负债率74.8%，净负债率55.2%，公司连续两年负债率和净负债率大幅下降，显示公司过往两年去杠杆的态度。2016年公司新增银行存款均匀本钱约4.6%，此外还完成了90亿元定增和130亿元债券发行，其中“3+2”年期公司债票面利率低至2.95%，为国际首只冲破3%的房企债。今日新开电信传奇网站。全年来看，公司新增有息负债分析本钱仅4.4%。在资金端持续收紧的背景下，公司融资上风明明。
5、投资提议：低估值蓝筹代表、受害于行业集中度提拔，庇护举荐评级
保利地产作为房地产行业销售排名前五，依附规模上风以及低本钱融资上风，将受害于后续市场集中度进一步提拔的历程；公司目前股息率3.2%，PE仅7.9倍，是低估值龙头蓝筹代表，熟行业整合加速的背景下价值上风凸显，我们小幅调整2017-18年每股收益预测分别至1.25元和1.57元，目的价为11.50元，庇护举荐评级。
6、风险提示：
房地产市场下行风险。
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◆【通讯 束海峰团队】中兴通讯一季报点评：支出和成本维系高速增加
?事项：公司实现营业支出257.45亿元公民币，同比增加17.78%，实现归属于上市公司日常平凡股股东的净成本12.14亿元公民币，同比增加27.81%；基础每股收益为0.29元公民币。
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（1）事迹切合预期，支出和成本高速增加
本次公布的事迹切合之前一季报预告21%-31%之间，事迹增速在27.81%，偏下限的位置。同时支出端也维系了高速的增加，抵达17.78%。
（2）公司各项财务目标发展稳健
公司的毛利率水平32.2%（较去年下降了1.48%），净利率水平为5.12%（较去年上升了0.27%）。一方面公司在进步管理效率，精简人员，公司的管理费用率从去年3.09%下降到本年的2.73%；另一方面公司运营销售效率也获得稳步提拔，销售费用率从去年的12.17%下降到10.75%；财务费用从去年的0.7下降到-0.06%。
（3）ICT行业长期发展期趋向清晰：公司将直经受害
ICT行业维系振奋发展的态势，酬劳智能、虚拟现实、5G、云化、虚拟化、灵巧都会等各种热点屡见不鲜，每日新开电信传奇网站。网络流量维系火速增加，成为电信行业创新发展的市场时机。
公司主动配合国际运营商网络设立及业务转型需求，市场份额稳定，在国际市场，公司周旋人口大国和全球支流运营商战略，秉承“为客户建造价值”的理念，依托创新产品分析解决计划，渐渐重塑市场格式。政企业务方面，公司接济政企客户加倍火速的部署及利用新产品和解决计划。损耗者业务方面，每日新开传奇网站1.95。公司深远发展全球运营商市场，在提拔获利才力的同时，拓展公然市场的筹划才力，提拔本公司损耗品品牌名望。
投资提议：2017年我们预期来自业务成本增加在20%，劳绩37个亿，同时账上2017预期交纳罚款少了60个亿现金，影响的利钱支出在2个亿；投资收益依据昔日几年的均匀水平约为6个亿，总体2017年事迹在41个亿，对应估值16x。作为通讯行业设备龙头，目前公司估值处于历史低位，你看每日新开传奇网站。随着利空出尽，公司各方面出现恶化，予以举荐评级
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◆【电子 陈宝键】华宇软件：1季度事迹超预期，全年事迹高增加可期，持续强推
?1季报事迹靓丽，超出市场预期，无望撤销市场疑虑。公司揭晓Q1事迹，实现支出2.78亿元，同比增加36.67%，净成本3805万，同比增加33.25%，扣非后净成本同比增加33.23%，接近1季度事迹预告下限，超出市场预期，为全年事迹高增加打下精良基础，我们之前几次强调法检消息化领域的高景气度，1季报获得满盈考证。
与市场一致预期不同，我们对公司全年事迹增加充满信心。市场操心公司法检消息化领域市场空间趋于饱和，但我们以为随着法院3.0设立，新的智能化需求会一贯推出，并且根据我们产业调研，酬劳智能相关产品正在法院开首渗入，且最高法请求2020年实现3.0版的全国深化布局，近几年都会是设立岑岭，主业高增加可期。
酬劳智能+法律供职市场拓展行之有用。法律智能数据重点引擎“睿核”第一代上线，口碑反应精良，全年拓展值得守候；针对律师等就业者的元典律师平台持续高效迭代，用户数量火速上升，行业着名度提拔。
投资提议：我们预计2017公司净成本约为3.57亿元，推敲联奕科技并表，17年备考4.33亿元，现价对应估值约27倍左右，现价（16.37元/股）已低于发行股份价钱（16.73元/股），极具和平边沿，且董事长拟2亿元参与配套融资并锁定3年，满盈彰显信心，持续强推。
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◆【交运 吴一凡、刘阳】恒久物流年报点评：事迹切合预期，看行业厘革下公司先发上风进一步转化为筹划事迹
1.公司揭晓2016年报，事迹切合预期。
财务数据：
实现营业支出42.96亿元，同比增加26.55%，实现归属净成本3.62亿，同比增加18.41%，基础每股收益0.97元。事迹切合预期，我们此前预计实现归属净利3.66亿元（差异1%）。
分红数据：
每10股派发现金红利1.60元，分红比例16.49%，股息率0.42%。
筹划数据：
完成整车运输308.32万台，同比增加21.34%。其中铁路和旱路运输量37.45万台（铁路9.15万台，旱路28.30万台），比2015进步74.99%，铁路及旱路运输占比由8.2%提拔至12%。
分业务看：
公司乘用车业务运输支出38.09亿元，同比增加27.82%，占比88.66%；
商用车运输支出2.59亿元，同比增加10.86%，占比6.02%；
整车仓储支出0.95亿元，同比增加28.21%，学会最新开电信传奇网站。占比2.21%；
零部件物流支出0.99亿元，同比省略5.24%，占比2.31%。
2.运量增速超越汽车行业销售增速，市场份额进一步提拔。
1）运输量增速胜过汽车行业销售增速。
2016年全国汽车销量2802.8万辆，同比增加13.7%，公司呈报期内完成整车运输308.32万台，同比增加21.34%，胜过汽车行业销售增速。
2）乘用车运输市场份额进一步提拔。
2016年全国乘用车销量2438万辆，同比增加14.9%，增速高于行业。而乘用车运输为公司最重点业务，支出占比89%，依据2015年公司乘用车运量占比96.84%测算，2016年公司乘用车运量市场份额为12.24%，较2015年的12.05%有所提拔。
3.公路治超背景下，公司上风尽显。
2016年“921公路治超”背景下，全行业运力仓猝，商品车挤压，公司上风尽显，包括网络支撑与分配才力以及多式联运的先发运营，使得四季度单月发运量同比连创新高。
1）四季度单季事迹大幅增加。
单季实现营收16.91亿，同比增加66.49%，归属净成本1.34亿，同比增加56.70%。支出占比39%，成本占比37%。公司前三季度成本增速仅为3.55%。
2）公司告捷转移局部本钱压力到价钱。
由于政策突发，短期内运力供需失衡，公司乘用车业务不同线路和品牌的运输本钱价钱较前三季度上浮9.9%至59.07%不等，但公司告捷转移局部到价钱，运价较前三季度上浮13%-55%不等，体现了公司一定的议价才力。但整体仍酿成2016年乘用车运输毛利率较下降2个百分点。
我们阐明以为，
1）首要由于政策的突发，市场预期不敷招致，随着满盈认知以及应对，没关系议决更多采用多式联运方式分配运力来进一步环节本钱上升压力。
2）目前仅占公司乘用车业务总支出70.82%的客户调整了价钱，将来公司还将主动协和客户调整价钱，推动飞腾的本钱在供给链上的火速传导和合理分摊。热血传奇新开区网站。
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4.公路治超带来行业厘革，多式联运或享先发上风
1）公路治超带来行业厘革。
将来公路支线运输本钱会进一步提拔，公路运输里程将缩小，而长间隔运输中铁路、旱路将从运输方式的补充局部渐渐变成重要组成局部。整体运输更趋向于支线运输（铁路/水运）+支线分拨（公路）的形式。
2）布局多式联运，抢占市场先机。
多式联运是交通部力推的项目，有助于下降分析物流本钱。恒久物流较早布局，仍旧具有旱路运输网（6大水运基地，合资公司有两艘海船），也将进一步加大江船和海船的投入；主动议决全资子公司恒久集运和合资公司中世国际搜求铁路集装箱运输形式、伸张滚装船运输才力；加速促进全国仓储基地和直达基地布局，建立多个多式联运节点中心库。
5.持续挖潜，布局相关多元化。
1）挖潜汽车零部件物流：外部培育与外部并购相结合
零部件物流会成为将来汽车物流领域新的增加点。公司进入该市场较晚，支出占比仅2.31%。公司将议决外部培育和外部并购相结合的方式拓展零部件物流业务，加大零部件物流的开发力度。
2）挖潜承运商：制造供给链金融平台。
作为平台型公司，昔日首要缠绕汽车制造企业供职，但将来可继续挖潜与公司周密团结的承运商。新政策的出台，汽车物流企业普遍保存换车需求，多量的需求将招致汽车物流企业的资金需求。公司也将大举制造供给链金融平台，包括但不限于保理、融资租赁等金融形式。
我们考查行业内一些特地处置为车队提供配套的集采供职、运营支持和金融供职的公司。集采产品包括制品油、路桥卡（ETC）、光滑油、轮胎等，以至包括车辆的整体更新，一方面为车队筹划下降本钱，另一方面也没关系议决金融供职解决车队短期资金压力带来的题目，所以公司在汽车物流供给链金融方面大有可为。
6.投资提议：庇护“举荐”评级
公司作为第三方汽车物流龙头，一看市场份额提拔，二看多式联运卡位上风，三看主动挖潜相关多元化布局。预计2017~2019年，恒久物流实现归属净利分别为4.41、5.52、6.9亿元，对应EPS分别为1.10、1.38及1.73元，对应PE分别为34.2X、27.4X、21.9X。庇护“举荐”评级。
风险提示：
首要客户汽车销量不达预期、零部件业务发扬不达预期
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◆【传媒 谢晨团队】恺英网络（002517）一季报点评：营收稳步增加，归母净成本大幅上升，“举荐”
事项：
4月170日，公司揭晓2017年第一季度呈报，2017Q1实现营业支出6.59亿元，同比增加5.7%；实现归母净成本1.03亿元，同比增加102%；每股收益为0.29元，同比增加93%。预计公司2017年1-6月归母净成本为3.70～4.70亿，上年同期为2.45亿，同比增加51%～92%。
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点评：
1.营收稳步增加，看看新开电信热血传奇网站。归母净利大幅度上升
公司2017年Q1实现营收6.59亿，同比增加5.7%，2016Q2-2017Q1环比增加分别为7%，3%，8%，-12.7%，由于无新游戏上线，2017Q1营收环比呈现下降趋向；2017年Q1归母净利抵达1.03亿，同比增加101.55%，2016年Q1公司加大了对新游戏和平台设立的投入，故招致销售费用和管理费用的上升使得归母净利大幅度下降，因而2017年Q1归母净成本展现出102%的大幅度增加。
2.平台稳步发展，保证上风产品输入
公司具有XY.COM、XY苹果助手、啪啪游戏厅、HI维修四大互联网平台。聚集页游、手游、电竞、直播、维修等各细分领域用户集体，由此制造多层次、平面化互联网大生态圈。XY.COM页游平台累计推出了近100款精品游戏，注册用户冲破8500万，充值额冲破14亿；XY苹果助手累计活动用户数接近1.8亿人次，充值额冲破9亿，平台行业的名望和品牌着名度稳步提拔。
3.“页游+网游”双向领跑，主动拓展“影游互动”
公司勉力于精品游戏，独代页游《蓝月传奇》实现了事迹领跑，2016年10月单月流水冲破2亿，实现全年11亿流水。旗下另一款页游《传奇乱世》自2015年上线以来，月均匀流水约5. . .500万元，月最高流水近1亿元。网页游戏毛利率提拔到73.66%，体现了公司在页游方面的精良筹划。
手游方面，公司与天马时空联合开发了大型精品搬动游戏《全民事业》，注册人数冲破1.8亿，年流水胜过62亿元。
文明文娱方面，公司加大对“影游互动”的投入。2016年4月，公司携手芒果互娱制造了大型休闲竞技跑酷类手游《全员加速中》；10月，《蓝月传奇》与电影《惊破天》，《全民事业》与《王牌逗王牌》纷繁达成团结协议；12月，全资子公司上海恺英网络科技无限公司以红白游戏机典范《热血高校》为原型，发动了相关影视剧项目。
4.投资提议：
我们鉴定，公司重大内生驱动力将带来十足事迹保证，并在前期推出更多精品游戏。除此之外，充足活动资金将为公司提供内涵机遇，翻开前期事迹弹性。我们预测公司2016-2018年归母净成本为6.82/8.68/10.53亿，EPS为0.95/1.21/1.47元，对应PE为32/25/21倍，予以“举荐”评级。
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【调研消息】
◆【交运 吴一凡、刘阳】上港团体换取纪要
Q：请先容下一季度集装箱吞吐量的环境
2017年1-3月，母港集装箱吞吐量同比增速为2009年以来最高。
分类别来看：
空箱比例有所下降，一季度与去年相比，空箱比例有所下降。
分航线看：
美线（美西、美东）增速略低于上海港一季度增速；
欧线（西北欧和地中海）展现好于美线；
西北亚地域排名第三，去年起异军突起，但一季度展现为持平的形态；
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Q：请先容一下上海港港区的环境
集装箱港区分为三大港区：吴淞港区、外高桥港区以及洋山深水港港区。每日新开传奇网站1.85。
1）吴淞港区：
位于黄浦江下游亲密长江口，包括军工路码头，张华浜码甲等。
老的宝山港区仍旧做了商务开发，成为了长滩地产项目。而军工路和张华浜也在做整合，把散货拿进去做了张华浜分公司，集装箱业务拿进去做了整合，成立宜东分公司，内贸为主。
2）外高桥港区：
90年代集中投资设立，一期是浦东公司，与和黄、中远太平洋合资成立；
外高桥二期三期是独资企业；
四期是与马士基合资，各占50%，公司并表；
5-6期是与和黄、中海合资。
3）最新的是洋山深水港。
2005年以来投资设立（两个全资子公司），目前在建是洋山4期，预计本年12月开港。
1-4期均由同盛团体掌握设立，其中1-3期，在抵达验收法式后，公司议决多种类型方式实现了对其收买。
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Q：洋山港与老港区在作业本钱上的分辩如何？
团体外部每半年会做经济阐明，针对每一家企业的本钱举办测算，包括效益目标等，对标国际抢先企业。
集装箱港口设立周期时间跨度大，实现。较早设立的港口本钱较低，前期洋山设立本钱较高，各个码头差异斗劲明显。
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Q：请先容下目前港口免费的项目环境？
前年年底，交通部和发改委仍旧下发关于榜样港口免费的请求，对标请求，公司对原有免费科目和细项做了归整和梳理，更为精简，满堂科目价钱在公司网站都做了对外公示，透亮化。
港口对集装箱会收包干费，举例来说，
集卡卸到堆场，再装上船，有一个整体的包干费。
但为了鞭策箱子不要长期滞留在港口，对堆存费用会有时长的阶梯法式；
此外针对不同箱型，20或40尺，空箱或重箱，能否危险品，在网站上都有了解呈现，免费透亮。
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Q：包干费是市场化定价么，公司与船公司之间如何商榷？
交通部和发改委了解是市场定价，企业明示之后，由供求两边来谈。公司会发挥团体的协同上风，各家码头的定价都是团体出面与各家船公司来谈。
近几年航运业斗劲麻烦，港口相比航运稍微好一些，这几年价钱还是绝对稳定。
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Q：2016年港口费率环境如何？
2016年基准费率相比15年基础稳定，个体堆存免费有摇动，幅度不大，毛利稍微有一些下降。首要两方面：
一是酬劳刚性增加；二是免费机关的原因，水水比例的变化，招致现实费率的影响。
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Q：区域港口一体化是目前的大势所趋，公司与宁波舟山港之间的角逐格式如何？
上港与宁波港之间，是角逐与团结共存的干系。分析推敲陆上运输本钱斗劲高，公共的腹地也有重合，但绝对也是斗劲稳定的区分，看市场的采取。
良性角逐对企业发展有益，没关系为市场提供更优良供职，进步全社会效率。
两边高层有斗劲良性的互动，机制性的沟通。两港也有资本层面团结，如与宁波港各出资50%成立上海港航股权投资公司，与宁波港、人保协同成立东海航运安全公司。
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Q：你知道今日新开电信传奇。请先容下公司房地产业务环境。
公司的地产业务是港口商务地产，具有港口特殊属性的房地产。目前有四个大型项目。
1）最早的汇山项目：
前身是汇山码头，散货码头，随着都会发展，在市中心处置装卸作业不能餍足都会发展，做了相应开发进级。整个汇山项目公司，方兴地产和上港各持有50%。2016年报表投资收益是十几亿，来自于商务地产的贩卖。目前已进入序幕。
2）海路线55号项目：
与方兴各自持有50%，协同开发的形式。拍下地块首要是推敲与汇山项目协同发展，两幢264米高双子楼，会是地标性建筑，意向提拔整个区域咀嚼和名望。
3）上海长滩项目：
2010年宝山码头集装箱和散货业务干休，包括宝山一局部地，做转型开发，合计土地77公顷，计划建面140万平方米，本年进入商务开发岑岭期，这也是公司做的第一个大型分析体项目，聚集商业，办公，住宅，其中住宅占一半以上。本年会按计划实现销售，将来2-3年可获得斗劲持续稳定的报答。
4）军工路项目：位于新江湾城北部，面积400多亩，以住宅为主的地产项目。
长滩与军工路均为公司全资项目。
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Q：公司房地产开发资金来历有哪些？
首要是借助整个团体资信，通常团体融资-委贷形式提供资金来历。公司16年实现营业收入1547。地产前期资金需求大，进入投资报答期好一些。去年公司发了三期公司债，三期合计80亿规模。票面利率均匀约3%。
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Q：公司14年就发扬员工持股，目前环境如何？
根据政府和监管部门提醒意见，公司成为上海首批试点员工持股企业，笼盖72%员工。
其时计划打算没有配资；
从风险角度考量，也做了处罚：好比门槛降的斗劲低，5000股为一个单位；下限封顶，以三年薪酬为限。
公司是团体控股型的上市公司，上港团体母公司员工100多人，但整体员工人。昔日他们更关怀的是所在单位企业的筹划发展。而员工持股后，员工变股东，会关怀团体的利益。港口作为劳动群集型的企业，更多还是来自于一线员工的劳动。员工持股后，有用调动了主动性。
Q：公司的长江战略如何？
长江战略下，公司做了一些投资，从纯洁个体经济报答看，ROE水平或不及上港团体，但更多是战略高度，推敲协异性。如长江港口最终会到上海港的直达，是会增厚团体尤其上海地域集装箱码头的报答。
另一个角度看，外地的这些港口有进一步提拔效率提拔效益的空间，这是公司将来要花力气去做的。
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Q：公司如何对接一带一路？对外洋投资如何看？
公司是最早提出国际化战略的，十年前提进去，但整体斗劲审慎，到现在现实投资的外洋项目仅有两个，
比利时泽布吕赫项目，是公司外洋试水第一单，
第二个项目是以色列海法项目，目前仍处于设立阶段，预计2021年以来开港运营。
公司对于外洋投资还是持相关闭态度，但重点是投资报答。
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Q：上港俱乐部的运营，财务上如何处罚？
转会费，一般是根据合同的年限举办摊销，计入有形资产；
球员当年薪酬计入工资总额。
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Q：公司对于“混改”有何思绪？
董事长曾在多个局势提到，一直持主动的态度，对于引进战略投资者。只须有益于企业发展，股东利益，都没关系探讨。
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◆【传媒 谢晨团队】新风口调研纪要之1：Tthe bestpTthe bestp，游戏新渠道，搬动版Stemorning
时间：2017-4-17
地点：上海
参预人：公司高管
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1、Tthe bestpTthe bestp和cp分红是若干好多？
和cp不分红。假使分红，就会去推赚钱的东西。但是tgoodthe bestp意向推一些精品的游戏，所以采用不分红的形式。
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2、那么首要变现形式是什么?
首要还是依靠广告来变现。目前仍旧上过几个游戏广告。目前广告主反应，tgoodthe bestp这个渠道内里的用户质量卓殊卓殊优良。
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3、对盈利的时间表可能如何？
现在没有盈利的压力。你知道收入。对于渠道，假使能抓到最hthe bestrdcore的用户，是不操心变现的。
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4、Tthe bestpTthe bestp的壁垒展现在哪里？
首先有先发上风。然后团队体验卓殊足，之前是做verycd（电驴）的团队，也做过沙发管家，逻辑有一定相似处，都是社区和下载。
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5、种子用户是如何获取的？
第一是口碑传扬，Tthe bestpTthe bestp的社区可靠卓殊好，评论卓殊精美。第二是和优良的游戏换量。
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6、我们运营人员的重点目的不是支出，那么是哪些？
用户数、帖子数、活动度，等等。
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7、能否会精准化推送形式？
目前仍旧有一局部用户看到的形式不一样，以来意向每私人看到的都不一样，千人千面。
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8、空间有多大？
1000万的dthe bestu估量很难胜过，我们鉴定瓶颈可能在大几百万。我们是小而精的定位。但是我们的the bestrpu肯定会很高，终归都是重度游戏玩家，而且我们知道他们的偏好。
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9、能否推敲跳出手游的范围？
我们目前聚焦在手游领域。
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10、我们的愿景是什么？
搬动端的Stemorning。
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